赶在春节前，我与汽车组戴文杰诚挚赴日韩，经一周多、约30场路演活动，与日韩主要金融机构作念了深度疏通。境表里对中国问题的长入有好多分化澳门六合彩官网，已弗成纯粹用“预期差”来形状，用“融会差”约略更准确，而这其中可能蕴含正经要投资机遇。

1、关注度上升，但信心不够

（一）部分资金，长久投资和关注中国

日韩金融机构的一线投研东说念主员，对中国经济运行和计谋逻辑的长入深度和广度，略超咱们预期。咱们在路演进程中，碰到过好多相等明锐的问题，有些咱们以为是有必要更深远念念考的。

比如，日本投资者很关注中国全球的资产在代际间的均衡问题，以为这些问题会严重制约经济的短期成立弹性和长久增长后劲，他们以为遗产税与促销耗等扩内需计谋伙同后果会更好。

再如，韩国投资者问到，“迷漫”产能行业为何出咫尺中国的“强势”行业，“强势”行业的去产能计谋能否保证后果，怎样保证其他行业不会出现相同问题。

这两个问题，前者波及到怎样更有用的扩内需、促销耗，后者波及到长线资金的产业投资逻辑能否自洽。

（二）关注度光显上升，投资信心还没本质性改善

2024年9月底以来，对中国金融资产的关注度光显上升；但投资信心还莫得本质性抬升。日韩金融机构大皆反馈，2024年9月底的计谋转向大超市集预期，10月以来计谋不足预期。11月底，我在香港蚁合路演，深度疏通的约20家机构反馈相同。

部分境外资金明确暗意看好2025年中国金融资产的投资价值。明确表态看好中国的机构客户，多是从资产建树角度启程，中枢逻辑为：1）中国资产的估值上风凸起，多样悲不雅预期在订价中已充分体现；2）对中、好意思市集的建树比例已严重“失调”。

长线资金的投资心思较为低迷，主要源于：1）中长久信心不足，有韩国投资者以为当下中国可类比1997年的韩国，有日本投资者以为当下中国可类比2000年前后的日本，相同不雅点有一定大皆性；2）日本金融机构“不停层”大皆以为，日本1990年代之后的经济发展旅途是中国绕不开的，韩国投资者亦有相同不雅点，此外韩国东说念主对本国经济长久发展较为悲不雅也在影响到对其他儒家文化圈经济瓦解的判断。

2、焦点问题，及一些震撼

（一）日韩投资者关注的焦点问题

对中国宏不雅调控计谋的关注，是首当其冲的焦点话题。境外资金关注，2024年9月底以来中国宏不雅调控计谋的全体念念路及框架狡计、3月寰宇两会时期的计谋力度及主要狡计联想、后续还可能有哪些超预期的计谋亮点，以及扩内需计谋的有用性等。

日韩投资者，对中国短期计谋大皆抒发的困惑点包括：1）中央经济使命会议中提到9月底以来“经济光显回升”，是否意味着中央高层以为稳增长的必要性下跌了；2）场所两会，大部分省市将住户销耗价钱狡计由“涨幅3%足下”下调为“涨幅2%足下”等，是否侧面响应了2025年中央政府的狡计已下修；3）央行罢手购债与市集资金偏紧同在的逻辑是什么，货币计谋“限度宽松”与“刚毅驻守汇率超调风险”之间怎样均衡，及针对长端利率的计谋“表态”会否再现等。

特朗普第二任期可能的对华计谋影响，及中国的搪塞念念路等，是关注度第二高的问题。境外资金大皆以为，好意思国对华或加增高额关税，此外还会有科技战、金融战的冲击，因此相等存眷，净出口对经济孝敬光显下跌的进程中，中国政府的经济增长狡计怎样完成，会否通过主动贬值、补贴等形状对冲外部影响等。在回溯日韩历史训导时，日本投资者提到曾遴荐的技能是：分娩基地向好意思国移动并为好意思国创造行状，凡是好意思国擅长的即遁入不分娩，尽可能减少冲突、寻找双赢。我和戴诚挚接洽以为，关于小国经济日本的作念法不失为善策，对大国而言可能需要酌量更多。

对东亚经济体的东说念主口结构变化、年青东说念主信得过行状景色、热议的“躺平”风光及怎样有用的计谋搪塞等，是路演疏通的第三大焦点问题。日本投资者提到，2010年前后，日本针对年青东说念主行状问题出台了一系列计谋但后果一般，近些年行状市集改善是在老年东说念主蚁合退休、“少子化”影响迟缓体现布景下发生的；日本同行还提到，少子化影响是全看法的，如高校供给迷漫、顶级大学质地下滑等。大师高度共鸣的几点，东说念主口问题是决定长久经济发展的根底，低生养问题必须接收长久合手续的生养补贴等。

房地产市集能否止跌回稳及产业计谋的念念路，是第四大焦点问题。房地产市集的接洽中，“保交楼”、债务爽约等是日韩投资者的中枢关注点。从日本训导来看，东说念主口结构不是看空屋市的充分论据，归根结底一经取决于供需。日本东说念主口边界近些年来是陆续下跌的，然而2013年以来房价合手续高涨，咫尺是历史新高水平。主要原因：1）做事供给下跌的同期，房屋建造也不才降；2）异邦东说念主包括中国东说念主在日本的购买量上升。产业计谋方面，境外投资者主要存眷的是如哪里理好“有用市集”与“有为政府”的接洽，以及计谋的闲散性与连贯性。

日前，品牌联盟官方公布了2024年中国品牌人物500强排行榜，在榜单里，游戏科学创始人、CEO，《黑神话：悟空》制作人冯骥位列第81名，类别为科技，超越了同为科技类别的陈磊（董事长、首席执行官）、（联想集团董事长兼首席执行官）等人。

（二）几点震撼

震撼1：日韩投资者对中国的宏不雅逻辑过度关注，在产业工夫卓绝上似乎“融会不足”。日本投资者以为，中国当下处境轻便可类比日本2000年前后，日本政府启动有序惩处不良资产，收尾2006年前后这一进程才竣事，经济内纯真能的成立才启动。韩国投资者顾忌经济问题蹙迫但计谋准备不够，有投资者提议中国咫尺更像韩国的1997年。对宏不雅逻辑的过度关注，导致境外主流资金将强到中国资产很低廉却不敢贸然入场，同期，还导致他们对中国在产业解围和工夫卓绝上的追踪和融会不充分。有部分原土投资者对中国的关注点，似乎还停留在2022年之前的状态。

震撼2：日韩在科技立异的能源方面，给咱们的感受与早些年的融会略有不同。“二维码”是由日本东说念主发明的，却是在中国瓦解光大的。日本文化似乎太珍摄于“法律证实”性，一切皆尽可能按照规定或商定的模式演绎，使命和活命上追求最大可能的“可预期”，但这种文化似乎会敛迹东说念主的创造性。往时几年，岂论在新能源车一经AI工夫上，日本似乎皆有些缺位；近几年经济活力的成立，主若是东说念主供词需接洽逆转带来的，并莫得从长久根底上作念出改造。韩国的政事环境不闲散，导致长久问题无法通过连贯的计谋合手续调养，高房价对全社会创造力的影响，值得国内深念念。日韩对中国近些年产业卓绝的融会不充分，可能也受到了他们对本国经济融会的影响。

震撼3：比较而言，中国大陆的职场文化要更“卷”一些。赴日韩及中国香港地区路演时，会发现好多资格较深的投研指引，现实年齿四五十岁、看上去唯有三四十岁。反不雅大陆，好多同仁四十岁不到就两鬓花白。全球各地的裂缝信息，岂论是宏不雅一经产业类，大陆同行皆会第一时分学习。听到中国大陆周末还会有好多电话会议，境外机构大皆弗成长入。境外同行大皆反馈，疫情之后公司险阻更强调个东说念主空间了。

3、“融会差”下，潜在的机遇

（一）“牛市”酝酿中的中国本钱市集

2024年9月底以来，A股出现了一些前所未有的市集风光，比如，在短短几天时分即还原市集活跃度、散户投资心思在市集成立初期就活跃起来等。前者，响应市集在计谋转上前已权贵调养过度；后者则响应了，2022年以来全社会对地产市集酿成极大共鸣之后，“资产荒”对股票订价的影响启动体现。

这约略也意味着：1）只须不存在系统性风险，中国股票市集会合手续保合手较高活跃度、不宜减轻看空；2）2024年9月底“计谋底”夯实的布景下，中国本钱市集已在酝酿“牛市”基础，宏不雅和产业逻辑的演绎或决定行情在不同阶段的性质；3）行业“反内卷”、AI过头他工夫演进等布景下，2025年或成中国本钱市集的裂缝调养年。

（二）中、好意思市集再均衡，或成2025年全球建树的输赢手

经济金融体系的“反身性”，导致中、好意思建树比例的严重“失调”；部分敏锐资金已启动密切关注可能迫害近况的触发成分。近几十年来，每逢加息周期好意思股估值皆会受到光显压制，独一本轮，利率处于历史高位的同期、估值也处于历史高位。好意思股占好意思国住户资产欠债表中的比重，与地产占中国住户资产欠债表的比紧要致止境。金融投资的反身性，或已让好意思国经济所处状态与中国2020-2021年前后相同。

2025年，或将成为中国本钱市集的裂缝调养年；中、好意思市集建树的再均衡，或成2025年全球建树的输赢手。收尾当下，境外资金在中国和好意思国的建树比例，皆已演绎到较为顶点的状态。路演进程中，多家说念外机构反馈，对中国本钱市集的建树比例已降至近些年的总共低点；而对好意思建树比例在合手续被迫跟进，情况相悖。

境外和中国大陆的资金对“外部冲突”的订价进程似乎略有不同，或意味着短期市集运行仍有转折。路演感受，由于日本的镜鉴在前，境外和大陆金融机构对长久经济长入有诸多重迭之处，但对特朗普第二任期计谋影响的长入略有些不同，境外资金对此顶点悲不雅澳门六合彩官网，而大陆资金似乎带有一定博弈的心态在长入相应市集影响。

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